• גילעד מנו

סיכום חודש מרץ 2020


התפרצות נגיף הקורונה החלה בסוף חודש ינואר, השווקים בחו"ל ירדו ובארץ סיימו חיוביים וכך גם התיקים שלנו. בחודש פברואר ראינו כבר תנודתיות גבוהה יותר והמדדים ועל אף שהחלו לרדת בחדות בסוף החודש התיקים שלנו סיימו בירידות קלות בלבד וזאת בזכות רמת מזומן גבוהה במיוחד, אחוז מניות נמוך משמעותית ביחס למדיניות ומח"מ ממוצע קצר ביותר. באותה נקודת זמן הנגיף היה נראה כמשהו נקודתי שפוגע בסין והשלכותיו על העולם הינן השלכות עקיפות בלבד בשל הפגיעה בייצור בסין. משבר הקורונה ומשבר הנפט בחודש מרץ החל הנגיף להתפשט בכל העולם ולהוביל מדינות להשבתות חלקיות ואף מלאות כמעט לחלוטין, הבורסות הגיבו בירידות שערים שלא נראו מאז 2008 וקצב הירידות היה אף גבוה משנת 2008. הירידות הגיעו לשיאן ב 23 למרץ כאשר השוק הישראלי הגיב בירידות של עד 31% בעוד השווקים בעולם ירדו בכ 27% על אף העובדה כי התפרצות הנגיף בישראל נמוכה מבשאר העולם. בצל משבר הקורונה, התפתח משבר נוסף בין ערב הסעודית לרוסיה שבימים כתיקונם היה תופס כותרות בעצמו, משבר זה הוביל לירידות חדות במחירי הנפט לא רק על רקע ירידה בביקושים אלא גם על רקע גידול משמעותי בהיצעים מצד ערב הסעודית. הפגיעה בישראל ככל הנראה נמוכה יותר באופן משמעותי מרוב מדינות המערביות (בטווח הקצר) וזאת בשל נקיטת הצעדים המוקדמים והחריפים שננקטו בישראל, צעדים אלו הועילו מאוד למיתון התפרצות הנגיף מצד אחד אך לפגיעה כלכלית ריאלית חזקה יותר מצד שני. בהסתכלות קדימה ניתן לקוות שצעדים אלו שננקטו יסייעו לישראל לצאת בצורה טובה יותר מהמשבר גם במונחים כלכליים. הירידות הקיצוניות בישראל ללא קשר למידת הפגיעה בנכסים

סיבה נוספת ומהותית לא פחות לירידות החריפות בישראל אני מייחס לפדיונות הציבור שמכר מעל 45 מיליראד ₪ (בקרנות סל וקרנות נאמונת בלבד!), וככל הנראה עשרות מיליאדים נוספים באופן ישיר וזאת ללא כל הבחנה וללא קשר לשווי הנכסים. ניתן היה לראות מחזורי מסחר חריגים ביותר וגם במחירי נכסים איכותיים שירדו בקיצוניות חריגה. להלן מספר דוגמאות בולטות: מגדל הון אגח 7 ירד ממחיר של 114.6 (שיקף תשואה לפידיון של 1.9%) שבו נסחר בתחילת מרץ למחיר 73.9 (9.69%) וכעת נסחר ב 103 אגורות (ומשקף תשואה של 3.9%)

מניית נייר חדרה ירדה ממחיר של 141.1 שקלים למניה למחיר של 70.1 שקלים למניה על אף הגדרתה כפעילות חיונית ואל אף הביקושים שגדלו, וכעת נסחרת במחיר של 127 שקלים למניה

אלו באמת שתי דוגמאות מהקיצוניות ביותר שהיו במהלך חודש מרץ אך היו עשרות רבות של ניירות שירדו הרבה מעבר לפגיעה הכלכלית האמיתית בהן וגם הרבה מעבר לפגיעה העתידית הצפויה בהן. מניות הבנקים שנסחרו מכפילי הון של 0.9-1.4 נסחרות כעת במכפלים סביב 0.7, כמובן שצפויה פגיעה בהון של הבנקים בשל הפסדי אשראי אך גם היום איני חושב כי הפגיעה תהיה בסדרי גודל של 30% מההון העצמי שלהן. חברות הביטוח (שחלקן עוד טרום המשבר נסחרו במכפילי הון נמוכים בשל החשש להפרשות משמעותיות) ירדו למכפילים של 0.3 על ההון העצמי. בדוחות הכספיים שלהן פרסמו חברות הביטוח הערכות לגבי הפגיעה בהון שהסתכמה בכ 10%-15% מההון בלבד. אם נחזור לאג"חים, גם אגחים בדרגת פקדון כגון לאומי 179 (דירוג AAA) ירדו בשיעורים של 12%


אג"חים עם בטחונות משמעותיים (כגון בי קומ' ה) ירדו ב 14% במהלך החודש ועד סופו תיקנו כמעט את כל הירידה

מקרים אלו מעידים כי רק חלק מהירידות בשווקים היו מוצדקות בשל הפגיעה הכלכלית האמיתית, ואכן ישנן חברות שהמשבר הזה עלול להוביל אותן לסיום דרכן (בעיקר חברות בתחום האופנה והתיירות), אך חלק ניכר מהירידות החריפות נבעו ברובן מפאניקה של הציבור שלא ידע להבחין בין חברות שפגעו משמעותית מהמשבר לעומת חברות שהפגיעה בהן מצומצמת יחסית. ההזדמנות בשווקים

לאור כך כתבתי ב 18.3.20, ממש בשיא גל הירידות, על כך שאני חושב שמדובר כאן בהזדמנות השקעה של פעם בעשור. איני טוען שהתנודתיות הסתיימה ואיני טוען שהגענו לשיא המשבר ואני לא חושב שיש אדם שיכול לצפות מתי בדיוק הוא יגיע לשיאו ומתי בדיוק הוא יסתיים. אני כן יוצא מתוך נקודת הנחה שבעוד זמן מה המשבר הזה יהיה מאחורינו וגם אם המחירים בשוק ההון לא ישבו לרמות שבהן הם היו – נסתכל אחורה ונראה מניות ואג"חים רבים שעלו בחדות מנקודת זמן זו.

התמיכה המאקרו כלכלית

בהסתכלות על הצעדים המאקרו כלכליים שנעשו מדינות העולם וגם בישראל נעשו פעולות משמעותיות שמעולם לא נעשו בעבר, ולהערכתי יקלו באופן משמעותי את ההתגברות הכלכלה על המשבר לכשיסתיים המשבר הבריאותי. בארה"ב – הפד הוריד (פעמיים) את הריבית עד למה של 0%, והזרים מאות מיליארדי דולרים לשוקים ובמקביל הוריד את דרישות רזרבת ההון לבנקים ל 0%, בנוסף הודיע כי ירכוש אג"ח קונצרניים בשוק. הממשל האמריקאי אישר חבילת סיוע למשק האמריקאי בהיקף של 2 טריליון דולר, מתוכו 50 מיליארד לשוק התעופה) ואישר דחיית גביית מיסים עד 15 ליולי. בישראל – כידוע אושרה חבילת תמיכה במשק בסכום של 80 מיליארד שקלים, בנק ישראל הודיע על רכישות אג"ח ממשלתיות בשוק המשני והודיע כי אינו פוסל רכישת אג"ח קונצרניות, בנוסף הודיע בנק ישראל על הורדת דרישת הלימות ההון מהבנקים ל 9%. ואתמול ביצעה ממשלת ישראל את ההנפקה הגדולה ביותר בתולדותיה בהיקף של 5 מיליארד דולר שחלקה אף היה ל 100 שנה.

רכישות בהדרגה ובסלקטיביות

לסיכום אני מעריך כי התנודתיות בשווקים תימשך, אם כי לא ברמות התנודתיות החריגות שחווינו בחודש מרץ. מי שינסה לתזמן את השוק ולרכוש בדיוק בתחתית כנראה שלא יצליח, אבל בבחינה סלקטיבית של הנכסים ניתן למצוא הזדמנויות השקעה לא מעטות! הסיכון בשווקים גדל בצורה משמעותית ביותר לאור המצב אך הסיכויים גדלו להערכתי אף יותר. המתכון להצלחה במקרה זה הוא שילוב של רכישות הדרגתיות ובסלקטיביות. שיהיה לנו חודש אפריל מוצלח ורגוע יותר וחשוב יותר מהכל - הרבה בריאות!

תמיד כאן בשבילכם – גילעד מנו

57 צפיות

כל הזכויות שמורות למנו פיננסים